Il fatturato consolidato FY15 è in linea con le nostre stime, ma la redditività è inferiore.
Il valore della produzione e cresciuto del 31,8% YoY a €22,6 mln (ca. €30 mln pro-forma con l'acquisizione di Temis), ma l'Ebitda ha subito na flessione del 48,5% a €1,2 mln (€1,8 mln pro-forma); l'Ebitda margin, e quindi sceso al 7,3% (dal 17,9% del FY14).
In forte crescita il costo del personale (da €6,5 mln del FY14 a €11,3 mln del FY15), soprattutto tecnico e commerciale, sia in Italia che nel resto del gruppo.
La crescita degli ammortamenti degli assets strategici (da €1,7 mln del FY14 a €5,2 mln del FY15) non ha consentito il raggiungimento di un Ebit positivo (€-4,0 mln e -€3,5 mln pro-forma).
La PFN e diventata negativa per €10,5 mln (cassa per €1,3 mln nel FY14) a causa dei forti investimenti effettuati nella ricerca, nello sviluppo commerciale e per il finanziamento dell'acquisizione.
Il mercato di riferimento è in forte crescita: l'evoluzione verso la quale tende la crescita del mercato IT riguarda l'analisi semantica che si prospetta la soluzione migliore per tutta la componente di informazioni non strutturate, che rappresentano l'85-90% di quelle disponibili.
Le imprese del settore hanno una dimensione contenuta che non consente loro di crescere attraverso investimenti in acquisizioni.
Riteniamo che Expert System possa svolgere il ruolo di aggregatore in un settore in forte crescita.
In flessione le nostre stime FY15-18F. Abbiamo rielaborato le stime sulla base del gruppo nato dopo l'acquisizione di Temis.
I massicci investimenti (€5 mln circa l'anno) beneficeranno il conto economico a partire dal FY17 e maggiormente negli anni successivi. Per il FY16 stimiamo un Ebit ancora negativo, sebbene in miglioramento rispetto al FY15 pro-forma. Dal FY18F in avanti stimiamo che la redditività netta possa essere in costante miglioramento.
La valutazione: rating Buy, Target Price €2,61 (da 2,9), risk medium.
L'operazione di acquisizione di Temis e la successiva completa integrazione, consentiranno una forte crescita dei risultati di Expert System a partire dal FY18F (con uno slittamento di un anno rispetto alle nostre stime precedenti).
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martedì 12 luglio 2016
Expert System: Integrae Sim fissa il Target Price a Euro 2,61 e conferma rating Buy
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